中美网红经济生态对比：中国规模优势明显，美国短板有待补齐

盈利预测、估值与评级：综合考虑疫情等影响，维持2021~2023财年收入预测为6530亿/8035亿/9605亿元，同比+28%/+23%/+20%，净利润（非GAAP，公司定义口径）预测至1603亿/1996亿/2436亿元，同比+21%/+24%/+22%，现价对应US PE（Non- GAAP）30x/24x/20x。

中信证券分析师看好公司疫情后的边际改善与中长期投资价值，维持美股及H股“买入”评级。

腾讯控股：基于微信生态布局网红经济，小程序影响力辐射直播电商

社交龙头入局网红经济，小程序影响力持续提升带动电商业态实现突破。

腾讯游戏业务维持强劲表现，2020Q1移动游戏收入347.6亿元，同比增长64%；广告业务受疫情影响，2020Q1媒体广告收入同比下滑10%，但社交广告表现显著超预期，2020Q1社交广告营收达145.9亿元，同比增长47%。

风险因素：直播电商发展不及预期；行业竞争加剧，直播电商业务推进缓慢；受疫情、宏观经济因素影响导致居民消费能力和意愿下滑；游戏、在线视频政策监管趋严；宏观经济增速下行影响广告业务。

盈利预测、估值与评级：公司各项业务有望继续维持稳健表现，中信证券分析师维持公司2020~2022年营收预测分别为5707亿/5694亿/6778亿元，同比+25%/+21%/+19%。

维持2020~2022年净利润（Non-GAAP）预测分别为1159亿/1412亿/1674亿元，同比+24%/+21%/+19%，对应分别为40/33/28 X PE，维持“买入”评级。

哔哩哔哩：内容生态逐渐成熟，直播+电商拓展变现空间

天眼查APP显示，哔哩哔哩是一个弹幕视频分享网站，支持即时弹幕评论，以ACG(Animation、Comic、Game)为主题的娱乐站点，视频来源于日本电视台播出的新番动画、NICONICO动画、Youtube等视频分享网站，也包括国内的动漫作品及动漫爱好者制作的二次创作内容。

哔哩哔哩平台内容生态逐渐成熟，用户基数和影响力持续拓展。

直播和电商业态不断推进，未来变现空间有望打开。

风险因素：用户增长不及预期；直播、电商业务推进受阻；游戏、在线视频政策监管趋严；宏观经济增速下行影响广告业务。

盈利预测、估值与评级：中信证券分析师维持预测公司20~22年营收分别为109亿/162亿/234亿元，对应PS 9.1X/6.2X/4.3X；考虑到公司今年将继续加大营销费用，20~22年净利润分别预测为-26.62/-19.01/4.23亿元。

（编辑：新余站长网）

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